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【央视新闻客户端】

　　核心要点

　　SUMMARY

　　短期市场除了科技之外，对部分A股港股顺周期板块边际呈现改善信号的关注在增加 ，尤其是有价格上涨预期的领域
。如我们所说
，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善也是“信心重估牛 ”的重要基础。从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续 ，科技成长板块仍为中期主线 。近期重点关注行业：国产算力 、消费电子
、汽车智能化、军工 、有色
、服务消费、地产 、钢铁等；关注主题：央国企市值管理
，机器人，AI+等。

　　摘要

　　两会符合预期 ，夯实“重估牛
”基础
。

　　两会召开，政府工作报告整体符合预期。其中
，经济增长目标稳健务实，政策基调强调突破突围 ，宏观政策延续更加积极有为导向
，重点任务聚焦新质生产力，扩内需政策加码 。从五部委记者会释放的信息来看 ，科技创新
、供给优化、内需消费迎来政策暖风
。

　　海外环境边际负面。

　　美联储褐皮书显示
，美国经济在2月份整体呈现持平或略微下滑的趋势，企业对未来的悲观情绪升温 ，因特朗普政府带来的不确定性越来越多
，尤其是在关税方面 。美国2月非农就业人口增长15.1万人，不及预期值的16万人；失业率为4.1% ，高于预期值和前值的4%
。本周美元指数出现大幅跳水
，同时市场上修了对美联储降息的预期。

　　港股短期可能波动加大，中期仍有业绩和资金支撑 。

　　AH股溢价指数加速收窄至底部水平 ，显示当前港股可能短期过热，需注意波动加大的风险
。得益于AI产业的进展和变化
，港股互联网板块盈利预测水平较去年底多有上修，业绩兑现有望接力估值提升驱动港股中期行情。资金层面 ，今年以来南向资金累计净流入接近3000亿元
，港股通在港股市场上的持股占比从10.6%提升至11.2%，国际中介机构则从43.9%下降至43.5% ，显示海外资金或仍未大举入场
，若AI产业的东方叙事继续验证，国内宏观经济复苏进程顺利 ，美国经济走弱联储降息
，港股作为汇集众多稀缺性中国资产的市场，有望获得资金青睐 。

　　科技主线之外 ，辅线关注景气改善与价格上涨预期方向
。

　　中期来看
，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续 ，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线
，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。中期“AI+”仍是主线 ，当前“人工智能+ ”已经转入景气验证阶段
，并展现出强劲的增长潜力和投资价值 。除了科技之外，顺周期板块和消费领域等边际呈现改善的信号 ，部分相关领域方向值得关注
，近期部分商品尤其是许多金属品种的价格已经开始走强。震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注
。

　　风险提示：内需支持政策效果低预期 、股市抛压超预期、地缘政治风险
、美股市场波动超预期等。

　　1

　　两会符合预期 ，夯实“重估牛”基础

　　两会召开
，政府工作报告整体符合预期 。其中，经济增长目标稳健务实 ，政策基调强调突破突围
，宏观政策延续更加积极有为导向，重点任务聚焦新质生产力 ，扩内需政策加码
。2025年政府工作报告将“扩内需
”列为首要任务，GDP增长目标设定为5%左右
，财政赤字率提升至4%创历史新高，新增专项债4.4万亿元 ，新增1.8万亿元特别国债
，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行资本金 ，显示出积极财政的强力托底意图。货币政策延续适度宽松基调
，提到要“适时降准降息，保持流动性充裕 ”；首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展
” ，较12月中央政治局会议提出的“稳住楼市股市”的提法更积极
，凸显政策对资产市场稳定的高度重视 。消费提振专项行动安排3000亿元支持家电、汽车以旧换新，完善劳动者工资增长机制 ，推动服务消费扩容升级
。新质生产力布局加速
，聚焦低空经济 、6G
、具身智能等未来产业，深化“人工智能+ ”行动 ，推动制造业数字化转型。政策协同性增强，财政扩张与产业升级联动
，支持民企参与“双碳
”战略 。

　　从五部委记者会释放的信息来看，科技创新、供给优化 、内需消费迎来政策暖风
。

　　实体经济供需两侧同时发力 ，供给侧来看
，一方面培育壮大新兴产业产业，近期将设立国家创业投资引导基金；另一方面改造提升传统产业 ，近期国务院常务会研究了化解重点产业结构性矛盾的政策措施
，将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出 ，扩大中高端产能供给
，让供给侧更好地适应市场需求的变化。需求侧来看，要把促消费和惠民生更好结合起来 ，加力提振居民消费
，近期制定了《提振消费专项行动方案》很快将公布实施 。商务部也将大力配合以旧换新工作，实现“加力扩围
、惠民升级” ，同时继续落实《关于促进服务消费高质量发展的意见》
。

　　财政部表示为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。央行以“总量宽松+结构优化 ”双轨发力
，择机降准降息降低融资成本，在结构上加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持 ，研究创设新的结构性货币政策工具
，进一步加大对科技创新的支持力度 。证监会将持续推动新“国九条
”和“1+N”政策体系落地见效，尤其是进一步增强投融资发展的协同性 ，进一步完善上市公司治理
，促进上市公司提升回报投资者的意识和能力，同时逐项打通社保 、保险
、理财等中长期资金入市卡点堵点 ，大力度培育长期资本、耐心资本
，促进市场资源向新产业新业态新技术领域集聚。

　　2

　　海外环境边际负面

　　美国经济增长趋缓，不确定性增加
。本周三美联储发布的褐皮书显示 ，美国经济在2月份整体呈现持平或略微下滑的趋势
，12个联储地区中有8个报告称经济增长停滞或出现轻微收缩，其中6个地区的经济活动没有变化 ，2个地区出现小幅萎缩，而剩余4个地区则仅实现“温和或适度增长 ”。整体而言
，美国经济活动仅“略有增长
”，企业对未来的悲观情绪升温 ，因特朗普政府带来的不确定性越来越多
，尤其是在关税方面 。

　　美国劳动市场有所降温，联储或将伺机而动
。本周五公布的数据显示 ，美国2月非农就业人口增长15.1万人
，不及预期值的16万人；失业率为4.1%，高于预期值和前值的4%。美联储主席鲍威尔表示 ，美国经济不确定性加剧
，预计降低美国通胀的道路“坎坷”，美联储“已做好准备 ”等待特朗普政策的明确性；如果经济继续保持稳健 ，而通胀未能进一步回落至2%目标
，美联储可能会维持当前基准利率；如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，美联储将考虑恢复降息 。

　　美元近期走弱 ，市场年内降息增至3次
。由于经济数据边际走弱 、贸易战风险升级
、财政政策不确定性上升等因素的共同影响，本周美元指数出现大幅跳水
，从107.6迅速下挫至103.9。与此同时市场上修了对美联储降息的预期，目前市场预期年内将降息3次共75BP ，首次降息或出现在6月中 。

　　3

　　港股短期可能波动加大
，中期仍有业绩和资金支撑

　　上周五港股出现较大调整后，本周在Manus等AI催化下又出现了快速反弹
。AH股溢价指数加速收窄至底部水平 ，这一指标显示当前港股可能短期过热
，投资者需注意防范波动加大的风险。拉长视角来看，事实上春节以来港股经历了一轮快速上涨 ，这一现象本质上是在交易Deepseek突破性变革带来的想象空间 。得益于AI产业的进展和变化
，港股互联网板块盈利预测水平较去年底多有上修，业绩兑现有望接力估值提升驱动港股中期行情
。资金层面 ，今年以来南向资金累计净流入接近3000亿元
，这一速度即将创下历史之最，也是今年港股市场的重要驱动力之一 ，港股通在港股市场上的持股占比从10.6%提升至11.2%；另一方面，国际中介机构的持股占比则从43.9%下降至43.5%
，显示海外资金或仍未大举入场，若AI产业的东方叙事继续验证 ，国内宏观经济复苏进程顺利
，美国经济走弱联储降息，港股作为汇集众多稀缺性中国资产的市场 ，有望获得资金青睐。

　　4

　　科技主线
，辅线关注景气改善与价格上涨预期方向

　　中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等环境更没有改变 ，资本市场的改革红利也仍将持续
，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线 ，从全球比较与选择的角度来看
，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续 。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+
”已经转入景气验证阶段 ，并展现出强劲的增长潜力和投资价值。除了科技之外，顺周期板块和消费领域等边际呈现改善的信号
，部分相关领域方向值得关注，近期部分商品尤其是许多金属品种的价格已经开始走强
。震荡整固回稳之后 ，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。

　　国内AI产业信心重估
，国产算力需求旺盛，AI端侧或处于爆发前夜 。Deepseek的问世证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越 ，而是可以通过高效训练方法部分弥补
，并且使得AI成长路径和演变形态的更多可能性进一步打开，有望吸引国内外资金的关注
。2024年末 ，随着AI应用超预期进展
，互联网大厂加码投入意愿进一步明确。据英国《金融时报》报道，2024年字节跳动资本开支高达达到800亿人民币 ，远超传统互联网巨头
，仅次于MAGA，到2025年这一数字将翻倍至1600亿人民币 。考虑到国内C端方面拥有的强大流量及市场规模 ，潜在的端侧AI基数巨大，端侧AI的商业化变现亦具备明显优势
。从24Q3财报数据看
，端侧AI方面，消费电子、智能驾驶产业链实现相对高景气 ，产业链归母利润同比分别达+16.5% 、+29.5%。

　　硬件软体双轮驱动人形机器人商业化落地 。汽车与机器人在技术和工艺上具有同源性
，人形机器人采用与电动车相似的“感知-决策-执行”架构，两者对高精度加工有共同要求 ，当前国内汽车供应链展现出成本、效率和技术的三重优势
，为机器人零部件生产提供技术基础
。高效AI大模型不断涌现，性能快速迭代 ，推动具身智能发展。具身智能（Embodied Intelligence）是指智能系统通过与物理世界交互来发展和体现其智能的能力
，强调智能体不仅具有抽象的认知能力，还拥有身体并通过与环境的交互来实现智能行为 。

　　全球联动+双周期共振 ，人形机器人产业趋势迎来奇点时刻
。在AI+机器人双周期共振背景下
，AI与机器人相互促进深度融合，AI为机器人提供智能核心 ，机器人为AI提供合适的物理载体，诞生更多更应用场景。未来可能每个家庭甚至每个人平均拥有一台人形机器人
，叠加工业场景应用，市场空间预计将超过汽车
、智能手机 。全球科技巨头纷纷布局人形机器人赛道 ，通过投资、合作和技术支持等方式
，推动人形机器人技术的进步和应用场景的拓展。随着技术逐步成熟 、生产能力提升
、成本下降以及市场需求的增长，预计人形机器人将迎来加速渗透 ，2025年有望成为产业化的关键年份
。

　　地产价格出现企稳态势
，叠加供给优化预期带来价格上涨，顺周期板块可能迎来景气修复。《政府工作报告》首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展 ” ，从实际数据表现来看
，前期系列政策的效果可能逐步开始显现，房地产市场的企稳复苏值得期待和进一步验证 。与此同时 ，供给优化的预期进一步强化
，分行业化解重点产业结构性矛盾的具体方案即将出台，有望带动顺周期板块景气度和盈利水平的修复 ，近期部分商品尤其是许多金属品种的价格已经开始走强，本周有色金属行业亦领涨A股市场
。

　　消费者消费意愿有所修复
，扩内需促消费持续加码。2024年中央财政安排1500亿元超长期特别国债，支持消费品以旧换新 ，实现了良好的杠杆乘数效应
，带动汽车特别是新能源汽车、家电 、家装等消费超过1.3万亿元，今年安排超长期特别国债资金3000亿元 ，比去年翻了一番
，并将手机
、平板等数码产品纳入补贴范围 。此外政策还将重点关照民生薄弱领域的投入力度，提升养老金退休金、育儿补贴以及对低收入和就业困难群体的补贴等 ，让居民收入更稳定 、保障更扎实
，增强消费能力和底气
。

　　风险分析

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售
、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷 ，消费未出现明显提振
，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪 ，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正 。

　　（2）股市抛压超预期
。A股快速拉升后又剧烈调整
，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长 ，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政治风险 。如果中美关系管理不善
，可能导致中美之间在政治、军事 、科技
、外交领域的对抗加剧
。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

　　（4）美股市场波动超预期 。若美国经济超预期恶化 ，或美联储宽松力度不及预期
，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。