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　　近期玻璃开启了一波增仓下跌态势 ，05合约持仓量突破150万
，期价突破前低逼近去年9月份低位。现货层面，我们看到年后加工订单复苏不足 ，中游在高库存的格局下
，消化自身库存为主，对玻璃厂出库造成挤压 ，现货持续阴跌累库
，目前沙河地区节后累计降价126元/吨，湖北地区累计降价130元/吨 。另外煤炭的下跌也造成成本端支撑持续下移 ，期现共振下跌
。

　　1
、期现库存压力较大
，上游玻璃厂持续累库

　　春节前，期货走强 ，给出期现商套利的机会，沙河和湖北地区期现商补货
，现货价格抬升，产销走高 ，带动传统中游贸易商补货
，玻璃厂库存压力转移。春节期间，下游需求停滞 ，进入季节性累库环节 。春节后
，需求复苏不及预期，而中游期现商库存偏高的情况下 ，出货为主
，挤压了玻璃厂产销，造成年后上游持续累库 ，当下库存处于近五年历史同期高位水平
。目前盘面结构不利于期现商出货
，尤其是湖北地区期现库存压力高，现货持续下跌 ，周末再度回落20元/吨，期现商库存压力得不到消化
，负反馈持续，盘面现货持续阴跌。

　　2、成本下移 ，供给窄幅震荡

　　上游煤炭成本下移
，成本支撑减弱，也是造成盘面持续下行的一个原因 。现货端价格下行 ，整体行业利润收窄
，其中尤其是湖北地区节后石油焦价格上涨，利润压缩更为明显
。目前以天然气为燃料的浮法玻璃产线利润-134.46元 /吨 ，环比下降40.72元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃产线利润70.67元/吨
，环比下降27.95元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃产线利润14.04元/吨，环比下降88.58元/吨。煤制气和石油焦产线尚有小幅盈利的情况下 ，企业冷修的动能不足
，但天然气长期亏损，点火意愿也不强 ，产能整体窄幅震荡为主，目前基本上在15.5-16万吨区间运行 。若未来价格突破煤炭或石油焦成本
，预计会再度启动冷修机制。

　　3 、现实需求不足，宏观未超预期

　　节后需求复苏不及预期 ，普遍反映加工订单不足
，项目开工有限，深加工承接订单多以散单为主 ，普遍存在回款差的情况
。根据隆众数据统计
，2月底，全国深加工样本企业订单天数均值6.8天 ，环比2月中旬增长2.7天
，但与去年同期相比下降4.4天。整体工程订单弱于家装订单，不少以工程订单为主的加工企业存在转向家装订单的计划 。加工企业谨慎悲观的情绪下 ，原片存货量也较少
，原片库存同比去年下降6.1天
。刚需不足，囤货意愿较差 ，加上中游高库存，上游持续累库。另外宏观层面
，两会关于地产政策层面提到：持续用力推动房地产市场止跌回稳，发挥房地产融资协调机制作用 ，继续做好保交房工作
，有效防范房企债务违约风险 。基本上是对之前地产政策的延续
。住房城乡建设部表示：2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入改造范围，因地制宜实施改造。短期来看 ，老旧小区改造对05合约的作用有限
，另外老旧小区如何改造目前还未出台具体的政策，若只是外墙面翻新 ，对玻璃的作用有限 。现实需求弱
，宏观未超预期，盘面持续下跌
。

　　4
、总结

　　中游期现商高库存压力 ，下游需求不足的情况
，囤货意愿低，玻璃厂持续累库 ，现货持续阴跌。上游煤炭成本支撑下移，产线尚有小幅盈利的情况下
，不具备冷修的驱动力 。另外需求端，现实需求不足 ，加工订单差
，回款差的问题普遍存在，宏观政策层面未超预期的情况 ，期价持续下行
。短期空单谨慎持有
，暂不具备做多驱动，后续观察产销和加工订单数据 ，若出现好转
，或有阶段性做多的机会。

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