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2025年2月最后一个工作日 ，票据贴现市场承继前两日跌势
，2月28日上午10点，主要期限贴现全线下跌 ，环比下降20bp-50bp 。其中1M期限产品低至0.01%
，再次出现接近零利率的情况
。

截至2月28日14:00，票据利率跌幅收窄 ，国股行转贴4M
、3M和2M回升10bp-15bp
，但是仍然处于阶段性低位。

2月28日，普兰金服副总裁周海滨对财联社记者表示 ，今日市场买入需求明显高于供给，出现了一票难求现象
，出现大跌情况，3月到期票又现0.01地板价 。从承兑、贴现 、交易发生额看 ，均高于去年同期
。国有大行增持尤为明显
，整月高于去年近3倍。

北京某大型券商银行业分析师认为，2月末主要是大型银行在进场抢票据 ，说明经过1月份的大量投放之后
，大行的信贷投放出现缺口，因此需要票据资产来填补 。

开源证券对1月份大行信贷数据和潜在资负缺口测算后认为 ，多种因素作用下
，2月四大行资负头寸缺口在1万亿元左右。预计2月新增信贷同比略少增，或为6000亿元左右
。

二月最后三日上演大行抢票战

普兰金服周海滨表示 ，2月最后一天
，部分大行继续进场收票，中小行特别是农村金融机构收票热情不减 ，侧面反映机构“资产荒
”的问题。

普兰金服行情复盘信息显示，2025年2月末最后三日
，大行是票据市场妥妥的主角 。

2月26日早盘，工行率先低价抢票 ，票价明显下降
，收满离场后，农行
、建行和邮储相继进场收票
。

2月27日 ，农行和建行领衔降价进场
，票价下行，随后建行由收转为卖出 ，票价有所回升
，午后，建行又继续降价收票 ，中小行方才进场配置。

开源证券报告认为
，大行资金缺口从1月份就有迹象：1月份大型银行大幅压降资金融出规模，买入返售规模当月负增2.10万亿元 ，同比负增2.09万亿元 。

此外，从CFTES公布的资金融出数据来看
，大行1月日均融出资金规模在2万亿元左右，远低于2024年的4万亿元
。

对于2025年初大行资金面偏紧、存在资负缺口的核心问题 ，开源证券认为是存贷匹配程度不佳
，增量存贷比上行的情况。

二 、三月信贷投放或同比少增

上述银行业分析师认为，1月银行实现开门红 ，同比明显多增
，但是，从对行业的了解和近两日市场流传的大行资产负债调研笔录来看 ，2月投放的确乏力 。出现一定的节奏调整情况
。

中国人民银行2月14日公布的最新金融统计数据显示
，1月人民币贷款增加5.13万亿元，高于去年同期的4.9万亿元。其中 ，1月企（事）业单位中长期贷款增加3.46万亿元
，高于去年同期的3.31万亿元 。

开源证券分析认为，大行1月份信贷“开门红”力度不错 ，投放节奏前置，与此同时伴随着政府债发行上量
，大行的债券配置力度同样较强
。

但是，1月大行的对公一般性存款和非银存款显著收缩。当月大行的单位存款减少3933亿元 ，非银存款减少1.04万亿元 。加上2024年12月
，非银存款累计已减少4.48万亿元。

开源证券判断，2月新增信贷同比略少增 ，或为6000亿元左右
。

普兰金服周海滨进一步预测
，3月一般是信贷大月，加之政策性银行和龙头民企发力 ，政府债券同比明显多增的情况下
，银行或将降低票据配置需求。3月票据利率中枢上行，但幅度有限 ，大概率呈现前低后高走势 。但从大行近期明显增持及月末利率大跌来看
，预计3月信贷投放大概率低于同期
。

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