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　　除消除因巴拿马运河问题悬而未决所将带来的后续影响 ，作为一笔账上增值的买卖
，这笔交易的现金收入，将给长和带来多重商业影响

　　文|《财经》特派香港记者 焦建

　　编辑 |苏琦

　　96岁的李嘉诚旗下长江和记实业有限公司（0001.HK ，下称“长和”）宣布出售港口等业务后
，交易成立逻辑及后续影响为何，正在中国香港特区乃至全球航运及金融圈引起热议 。

　　作为中国香港特区的老牌巨型企业 ，长和多年来一直以投资嗅觉敏感而著称。其近些年来在相关市场中的买卖及资本运作
，亦因此备受关注
。

　　因此，尽管长江和记集团联席董事总经理陆法兰在相关新闻中表示“这项交易是纯商业性质 ，与近期关于巴拿马港口的政治新闻完全无关。 ”但市场仍有不同解读，即港口及相关业务作为长久的“下蛋金鸡
”
，不会在没有其他考虑下轻易出售 。

　　整体而言，长和方面公布的此次交易将由两部分组成 ，即分别出售和记港口持有的巴拿马港口公司90%股权（“巴拿马交易”）
，以及其附属公司与相关公司持有的80%有效控制权益（“和记港口交易 ”）
。此次和记港口出售资产连同巴拿马港口在内的总企业价值，已协议为228亿美元。

　　前者容易让市场产生联想 。因地处中美洲的巴拿马运河被美国视为外贸及资源运输命脉 ，特朗普此前曾称要收回该运河
，被认为将给巴拿马政府及运河相关经营者带来压力
。

　　更值得关注的或许是后者。从细节来看，后一部分交易内容包括其位于全球23个国家43个港口拥有 、运营
、发展的共199个泊位 ，连同所有和记港口的管理资源、营运业务 、货柜码头系统
、信息科技及其他系统
，以及其他涉及用于控制和运营有关港口的资产 。

　　在和记港口出售的资产中，将不包括任何和记港口的信托股权 ，即该信托在中国香港、深圳和中国华南地区营运的港口
，或任何在中国的港口
。简言之，除仅保留内地及香港的部分 ，长和方面将沽清其数十年来才搭建起的全球性港口及相关业务体系。

　　在这些相关业务当中，因大部分港口所在地都不牵涉政治局势 。因此摩根大通方面公布分析指出
，有可能最初只处置巴拿马港口，之后才发展为全盘出售
。

　　在中国香港特区开展业务的多家大型外资金融机构也普遍认为：长和此次出售港口业务属于意料之外 ，但因相关交易的作价太过于有吸引力
，其实也部分反映出其善价而沽（即只要价钱合适，任何出售皆有可能）的管理哲学。

　　长和方面已在相关公告中透露称：在调整了少数股东权益以及和记港口偿还长江和记的贷款后 ，预计此交易将为长江和记集团带来超过190亿美元（约1482亿港元）的现金收入 。

　　相关交易完成后
，长和方面预计将由原本净负债超千亿元转为净现金状态，或会为派发特别息提供空间 ，也可能会为下一步的投资储备资金。图为作为长和总部的长江集团中心外景
。焦建/摄

　　除消除因巴拿马运河问题悬而未决所可能带来的后续影响
，作为一笔账上增值的买卖，这笔交易的现金收入 ，也将给长和带来多重商业影响：

　　首先
，值得关注的是价格。截至2023年底，长和方面的相关港口业务拥有资产126亿美元及负债40亿美元 ，这意味着此次公布的交易作价较资产价值为高 。

　　按照初步估算，此次交易的相关作价
，相当于其EV/EBITDA约11至13倍左右，高于同业平均的9倍至10倍
。

　　所谓EV/EBITDA ，其中文名称为“企业价值倍数”。其中
，EV是企业价值的英文缩写（Enterprise Value），其由市值加总负债减去总现金得出 。

　　在此基础上 ，并购方用市价并购一家公司后
，虽可取得公司的资产，但同时也需承担原公司的负债 ，可理解为并购一家公司的成本
。而分母EBITDA即税前息前折旧摊销前的获利
，则可用来衡量该公司的获利表现。

　　与采用股票市值进行公司价值估算相比，采用企业价值倍数方式可以让高税率 、高资本支出的公司不容易被忽视或低估 ，可以减少评估误差 。

　　研究长和此次港口相关交易的规模
，其出售业务占集团的EBITDA比例约为13%
。交易完成后，其港口业务占集团的EBITDA贡献被相关研究指出可能会由15%降至仅1%。

　　与之相比 ，长和方面目前盈利贡献最多的是基建业务，2024年上半年占比28%
，电讯及零售分别占22%及14% 。

　　这其实也在业界内引发了经营港口是否仍然划算的讨论
。从宏观趋势来看，近年来受全球化出现阻力影响 ，全球一些航线及港口的生意持续火爆
，但也有一些地区的业务受到影响。与其分门别类进行挑选，“打包出售
”还能卖出相对高价 ，在商业逻辑方面其实也被认为是成立的 。

　　资本市场对此亦有反应。在相关消息公布后
，包括摩根大通
、中信里昂及美国银行均给出了“优于大市”及“增持 ”等评级
。长和股价则在3月5日裂口高开近一成半后，升势进一步扩大 ，全日升近22%
，创下了过去近30年来最大的单日升幅。

　　以中信里昂为例：其给长和开出的目标价为61港元，并给予了“优于大市
”评级 ，指出此次消息有助提升其资产净值
，估计可向股东返还更多资金，并令长和转为净持现金 。

　　截止3月6日下午《财经》记者发稿 ，长和股价继续上涨9%以上，最高52.95港元
，市值一度超过2000亿港元
。

　　其次，在相关交易完成后 ，长和方面预计将由原本净负债超千亿元转为净现金状态
，可能会为派发特别息提供空间，也可能会为下一步的投资储备资金。

　　就前者而言 ，长和近年来的派息与否并无定论：十余年前
，其在出售零售资产时曾派特别息；1999年，其将英国电讯业务以千亿卖出时曾派红股；2020年 ，其出售欧洲电讯塔资产时
，大部分回笼现金用于还债，并未派特别息；同年 ，其以约910亿港元出售欧洲发射塔资产时
，也并未派特别息，而是将部分款项用作回购 。

　　就后者而言 ，香港当地近日亦有多家媒体报道称：长和及其子公司日前曾接洽英国某水务及垃圾处理公司，其交易价格可能也会超过千亿港元
。

　　对于此次交易及中国内地及中国香港企业的对外投资
，外交部发言人林剑在3月5日主持例行记者会并在回答相应提问时表示：对有关商业交易不予评论。此前，香港特区政府已就有关香港公司运营有关港口问题作了回应 。

　　“作为原则 ，我想强调
，中方支持包括香港特区企业在内的本国企业赴海外投资兴业，各国都应为相关企业提供公平公正的环境 ，我们反对在国际经贸关系中滥施胁迫施压手段
。”林剑指出。